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未雨綢繆 防范大宗商品漲價風險

網絡整理 2024-04-04

(原標題:未雨綢繆 防范大宗商品漲價風險)

2020年第一季度,疫情暴發,經濟活動受限,影響大宗商品價格大幅下跌,第二季度開始轉而快速上漲。由于大宗商品處于產業鏈上游,是產業鏈中下游重要的原材料,其價格上漲有提高產業鏈中下游生產成本、引起各類產品價格上漲或引發通貨膨脹的可能。正是如此,大宗商品價格上漲引起各界廣泛關注??傮w來看,這一輪大宗商品價格走勢變化的最終影響因素是疫情,后續價格走勢也與疫情變化直接相關。雖然目前大宗商品價格上漲仍然存在支撐因素,但預計國內因此而發生全面大幅通貨膨脹的概率較低。

2020年第二季度開始,大宗商品價格快速上漲。CRB綜合現貨指數從2020年4月27日的347.55點升至2021年2月25日的491.46點,升幅達41.41%;南華綜合指數從2020年3月23日的1260.43點升至2021年2月25日的1866.07點,升幅達48.05%。在各類大宗商品價格普遍快速上漲的同時,早期金屬類商品上漲相對更快,且從黑色金屬逐步轉換到有色金屬。2020年第四季度開始,大宗商品價格呈加速上漲態勢,尤其是2020年第四季度以來,CRB綜合現貨指數、南華綜合指數上漲更為明顯,從2020年9月底至2021年2月底分別上漲21.06%、30.77%。

從大宗商品價格快速上漲成因看,疫情影響了大宗商品的供求和流動性格局,推動其價格快速上漲。2020年第一季度疫情在我國和全球先后暴發,直接限制生產活動,經濟快速進入負增長,投資者風險偏好下降,對大宗商品需求減少并拉低價格。隨著我國疫情逐步得到控制,經濟開始恢復,國外對我國出口商品需求大幅增加。我國是大宗商品的重要消費國,經濟恢復和出口擴大增加了對大宗商品的需求。與此同時,各國尤其是歐美國家為應對疫情大量投放流動性,美聯儲在2020年3月用一個多月的時間重啟2008年金融危機后的全部應對政策工具,流動性短期內快速提高,各類資金大量投向大宗商品市場。無論是從大宗商品的實物屬性還是從金融屬性看,對大宗商品均有較大需求,推動其價格上漲。美國疫情持續高發,美聯儲無限量量化寬松加上零利率政策,推動美元貶值,國際大宗商品大多以美元計價,進一步推動大宗商品價格上漲。

就未來大宗商品價格走勢看,其繼續上漲仍然有支撐因素。全球經濟恢復前景較為樂觀,對大宗商品需求強勁。隨著疫情防控逐步從強制物理隔離轉向疫苗藥物控制,疫情防控效果將會更好,對后續經濟增長預期更加樂觀。世界銀行預測2021年全球經濟增長4%。經濟的恢復增長,企業主動補庫存將從實體經濟渠道增加對大宗商品的需求,為其價格上漲提供支撐。歐美國家雖然疫情防控態勢向好,但目前看短期內并沒有退出寬松貨幣政策的計劃,拜登政府上臺后積極推動1.9萬億美元的經濟刺激計劃,流動性充裕為資金利用大宗商品的金融屬性開展投資提供了支持,進一步從金融渠道擴大到對大宗商品的需求。

與強勁的需求相比,大宗商品供給快速增加困難,可能增大供求缺口,推動大宗商品價格繼續上漲。就全球大宗商品供求格局看,供求格局不均衡將可能增大大宗商品的供求矛盾。發達國家和我國是大宗商品的主要消費國,我國本身疫情控制和疫苗研發進展都領先,發達國家技術實力推動其疫苗普及速度更快,經濟恢復對大宗商品需求增加。而除我國以外的新興市場國家是大宗商品主要供給國,技術實力相對較弱,疫苗普及速度慢,快速增加大宗商品供給的難度較大。如就原油看,發達國家石油消費占比較高,其經濟增長將推動擴大原油需求,加上沙特明確其延續減產至2021年4月等,石油價格仍有上漲空間。

大宗商品是中下游行業生產重要的原材料,其價格快速上漲后提高中下游行業的生產成本,甚至可能逐步從生產端擴散到消費端并引發通貨膨脹。目前來看,我國經濟總供給能力大于總需求,因大宗商品價格上漲而引發全面大幅通貨膨脹的概率很低。國內經濟從2020年第二季度開始恢復并且態勢較好,2020年房地產投資保持韌性對擴大投資發揮了積極作用,隨著房地產調控的嚴格實施,預計將導致房地產投資降低,加上基建投資將溫和增長,帶動大宗商品需求快速增長的作用預計有限。與此同時,央行貨幣政策在疫情逐步得到控制后并未大規模放松,如M2同比增速從2020年5月開始波動下行,社會融資規模存量同比增速從2020年11月開始下行,也缺少全面通貨膨脹的貨幣條件。

事實也證明了這一點。大宗商品價格上漲從2020年第二季度開始,但無論是從CPI還是從PPI看都沒有表現出通貨膨脹,CPI和非食品CPI當月同比持續走低中間出現負增長,PPI和生產資料PPI持續為負直至2021年1月才轉正。從2008年國際金融危機后大宗商品價格上漲情況以及后續房地產和基建投資的走勢看,大宗商品價格繼續長期大幅上漲的概率較低,逐步趨穩是大概率事件。隨著大宗商品價格走勢變化,上游生產資料價格逐步向下游傳導,PPI后續仍然會上漲,但會隨大宗商品價格逐步穩定而趨穩。加之我國PPI上漲主要取決于黑色金屬和有色金屬等,這類大宗商品繼續上漲概率和幅度預計低于石油,也會抑制PPI繼續上漲的幅度和時間。能繁母豬存欄量增加、生豬供應逐漸恢復,豬肉價格將保持平穩或下降,“豬周期”主導下CPI大幅上漲是小概率事件。雖然PPI上漲對CPI尤其是非食品CPI有影響,但我國CPI變化主要取決于食品項。因此,即便是大宗商品價格上漲導致國內存在通貨膨脹壓力,也是結構性通貨膨脹而非全面通貨膨脹,具體表現為PPI先上漲后穩定而CPI總體相對穩定。

對此,一方面,要認識到疫情發展態勢仍然是2021年經濟形勢變化的主導因素,需要關注全球疫情發展變化態勢,更好地統籌疫情防控和經濟社會發展,把常態化防控和局部應急處置有機結合,做好外防輸入、內防反彈工作。另一方面,需要密切關注大宗商品尤其是石油價格變化,以及國際游資可能借機炒作大宗商品的負面影響,防范輸入型通貨膨脹;同時,按照貨幣政策總體穩健的思路保持流動性合理充裕,做好對市場和資金流向的監測,防止大宗商品價格積累泡沫形成風險進而向金融領域傳導。

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